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          生豬價(jià)格持續上漲!周期反轉?最新研判來(lái)了

           小天使_ag 2024-06-18 發(fā)布于湖南

          近期,生豬價(jià)格持續上漲,連創(chuàng )2023年以來(lái)新高,甚至有人直呼豬肉比牛肉都貴。隨著(zhù)豬周期熱度升溫,生豬養殖板塊受到市場(chǎng)高度關(guān)注。

          近期豬價(jià)上漲的原因是什么?與以往有何不同?此輪價(jià)格上漲的持續性和空間如何?從整個(gè)豬周期看,當前是否已經(jīng)處于反轉階段?該如何把握豬周期的投資機會(huì )?

          為此,中國基金報記者采訪(fǎng)了:

          嘉實(shí)基金大健康研究總監吳越

          建信中證農牧主題ETF基金經(jīng)理龔佳佳

          國泰基金量化投資部基金經(jīng)理助理朱碧瑩

          富榮基金研究員鐘津瑩

          上述基金公司人士認為,近期豬價(jià)明顯上漲,更多來(lái)自供應收縮的支撐,市場(chǎng)邏輯已從產(chǎn)能去化轉向豬價(jià)反轉。

          在大家看來(lái),與以往相比,今年豬肉需求端較為穩定,母豬生產(chǎn)效能的提升邊際已到達瓶頸,預計接下來(lái)能繁母豬減量向豬價(jià)的傳導將會(huì )更加順暢,因此本輪豬肉漲價(jià)周期的持續性和空間或更強。從整個(gè)豬周期來(lái)看,未來(lái)半年周期左側到右側切換的概率較大。低成本、高增長(cháng)的生豬養殖企業(yè),在周期反轉確定性高的背景下,其“周期成長(cháng)雙重屬性”使得投資價(jià)值凸顯。

          寬幅拉升更多來(lái)自供應收縮

          中國基金報記者:近期豬價(jià)上漲的原因是什么?與以往有何不同?

          吳越:近期豬價(jià)上漲主要是壓欄惜售情緒疊加供給收縮等所導致。受生豬產(chǎn)能調減因素影響,近來(lái)豬肉價(jià)格上漲幅度超歷年同期漲幅均值。據農業(yè)農村部監測,6月7日,全國農產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為24.17元/公斤,與5月31日的22.66元/公斤相比,上漲6.7%。從歷史數據來(lái)看,過(guò)去一周生豬均價(jià)創(chuàng )出近18個(gè)月以來(lái)新高。當前生豬出欄量減少、養殖戶(hù)二次育肥情緒較高,拉漲了生豬價(jià)格,市場(chǎng)邏輯已從產(chǎn)能去化轉向豬價(jià)反轉,后市豬價(jià)如何演繹還要關(guān)注養殖端如何調節出欄節奏。

          龔佳佳:近期豬價(jià)上漲主要是2023年冬季能繁母豬產(chǎn)能加速去化以及仔豬缺失帶來(lái)的斷檔缺口所導致。此外,近期階段性二育進(jìn)場(chǎng),對豬價(jià)也起到了推波助瀾的作用。

          以2022年為例,本輪豬價(jià)走勢與以往的不同點(diǎn)主要體現在:2022年豬價(jià)在達到每公斤28元后快速下跌,主要受母豬生產(chǎn)效率的提升等影響所致。而今年豬肉需求端較為穩定,母豬生產(chǎn)效能的提升邊際已到達瓶頸,預計接下來(lái)能繁母豬減量向豬價(jià)的傳導將會(huì )更加順暢。

          朱碧瑩:近期豬價(jià)上漲可從豬周期角度分析。豬周期是豬肉價(jià)格周期性變動(dòng)的經(jīng)濟現象,循環(huán)軌跡為:肉價(jià)高→母豬存欄增加→生豬供應增加→肉價(jià)下跌→淘汰母豬→供應減少→肉價(jià)上漲。2023年生豬養殖行業(yè)虧損,母豬產(chǎn)能持續16個(gè)月被動(dòng)去化,導致豬肉供給下降,豬價(jià)上漲。需求端穩定,供給端受能繁母豬去化、二次育肥行為、生產(chǎn)效率提升及豬瘟等災害影響。

          豬肉的需求端目前進(jìn)入一個(gè)較為穩定的狀態(tài),供給端主要看能繁母豬的去化情況、二次育肥的行為,還有生產(chǎn)效率的提升、豬瘟等災害影響。與上一輪豬周期相比,非洲豬瘟疫情在2023年有所轉變,母豬場(chǎng)疫情控制得更好。2023年下半年起,頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對穩定,在母豬數量穩定后預計今年成本端浮動(dòng)較小,各家養殖成本逐漸接近。所以非洲豬瘟對于供給端的影響轉弱。

          鐘津瑩:近期豬價(jià)明顯上漲,本輪豬價(jià)的寬幅拉升更多來(lái)自供應收縮的支撐。農業(yè)農村部數據顯示,2023年三季度全國能繁母豬存欄和新生仔豬數開(kāi)始去化,預計2024年二季度商品豬出欄將減少。截至2024年4月,能繁母豬存欄累計降幅約11%,且仍在去化。2021年和2022年存欄母豬生產(chǎn)效率提升,但2023年和2024年提升幅度已邊際遞減。本輪母豬產(chǎn)能去化幅度超過(guò)2021年下半年至2022年4月階段,供給缺口支撐豬價(jià)上漲。

          與2022年相比,兩輪周期均經(jīng)歷旺季價(jià)格下跌和產(chǎn)能去化,漲價(jià)時(shí)間在二季度。本次產(chǎn)能去化更徹底,短期因素如二次育肥和壓欄對豬價(jià)邊際作用有限。

          本輪上漲周期持續性和空間更值得期待

          中國基金報記者:隨著(zhù)豬價(jià)上漲,有人直呼豬肉比牛肉都貴,此輪價(jià)格上漲的持續性和空間如何?

          吳越:作為典型的周期行業(yè),按照按10個(gè)月左右的推演,因為2023年能繁母豬存欄全年呈現逐月降低的態(tài)勢,可以預期后續生豬供給將逐月遞減,豬價(jià)或呈現震蕩逐步向上的態(tài)勢。

          基于當前產(chǎn)能去化幅度,對應中級別周期反轉已經(jīng)進(jìn)程過(guò)大半,而在超長(cháng)虧損周期后預估補產(chǎn)能較為謹慎,高成本、高負債豬企仍將進(jìn)行產(chǎn)能去化,因此雖然我們無(wú)法準確預判周期反轉的明確時(shí)間和高度,但未來(lái)半年看到周期左側到右側切換的概率較大。

          龔佳佳:本輪豬周期持續性預計更強。上市豬企負債率達新高,資本開(kāi)支增速偏弱,中小規模主體行為模式通過(guò)母豬與仔豬價(jià)格變化顯現。2024年生豬價(jià)格上漲,仔豬價(jià)格達高位,母豬價(jià)格偏弱,預計供給端無(wú)明顯提升,支撐豬價(jià)持續上漲。

          豬價(jià)上漲空間或強于2022年,2024年1-5月均價(jià)高于2022年同期,驗證供給減少。飼料原材料價(jià)格下跌,養殖主體增重降本,2024年上半年出欄體重高于2022年同期,下半年體重差異預計縮小,豬肉供應量緊缺將更明顯,豬價(jià)上漲空間或更大。

          朱碧瑩:目前產(chǎn)能缺口是由去年二季度母豬去化造成的。從去年二季度到今年4月份母豬持續去化,可以倒推出來(lái)從目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)到明年的二季度,整個(gè)缺口是不斷加大的過(guò)程,有望推動(dòng)豬價(jià)中樞上移。

          農業(yè)部4月能繁母豬數量還在持續下降,第三方平臺統計的能繁母豬數量出現上升。按照產(chǎn)能的變化趨勢線(xiàn)性外推,從目前時(shí)間點(diǎn)到明年的三季度,養殖企業(yè)都有望是盈利狀態(tài)。但考慮到二次育肥行為時(shí),價(jià)格空間和上行持續時(shí)間難以判斷。

          與以往相比,本輪周期也有一些市場(chǎng)共識,因為沒(méi)有非洲豬瘟影響,按照生豬出廠(chǎng)價(jià),本輪價(jià)格高點(diǎn)或很難到30元/KG以上。

          鐘津瑩:關(guān)于豬價(jià)的持續性,一是從產(chǎn)能去化層面看,本輪豬周期的能繁去化幅度和持續去化時(shí)間均超過(guò)2021年至2022年;二是從新增產(chǎn)能的能力和意愿來(lái)看,經(jīng)歷前兩年尤其2022年虧損后,較高的資產(chǎn)負債率制約規模以上主體產(chǎn)能的擴張,當前行業(yè)中有能力和意愿擴產(chǎn)的主體相對稀缺。此外,壓欄和二次育肥群體入場(chǎng)也更加謹慎。養殖產(chǎn)業(yè)中母豬和仔豬去化帶來(lái)的良性供給缺口以及更理性的壓欄和二次育肥,使得這輪豬價(jià)的漲幅以及持續性更值得期待。

          目前豬周期反轉特征明顯

          中國基金報記者:從整個(gè)豬周期看,當前是否已經(jīng)處于反轉階段?

          吳越:2021年至2023年,豬價(jià)經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的調整,行業(yè)資產(chǎn)負債率整體處于高位,預計產(chǎn)能恢復速度較為緩慢。隨著(zhù)供給下降以及需求季節性的提升,未來(lái)豬價(jià)上漲幅度、企業(yè)盈利情況均有望超出市場(chǎng)預期。低成本、高增長(cháng)的生豬養殖企業(yè),在周期反轉確定性高的背景下,其“周期成長(cháng)雙重屬性”使得投資價(jià)值凸顯。

          龔佳佳:端午節后豬價(jià)表現明顯強于預期,一反逢節必跌的魔咒,全國均價(jià)已站上每公斤19元,即使是價(jià)格最低的交割地四川也達到每公斤18.4元。淡季豬價(jià)的強勢運行一定程度上表明現階段豬周期或許已進(jìn)入反轉階段。

          朱碧瑩:目前豬周期反轉的特征比較明顯。能繁母豬變化方面,2023年1月截至2024年4月,農業(yè)農村部統計的全國能繁母豬存欄累計降幅約11.5%,且4月能繁母豬存欄仍在去化中,去化時(shí)間及深度均超過(guò)2021年7月到2022年4月。豬價(jià)變化方面,多數養殖戶(hù)的成本在15元/KG,豬價(jià)從4-5月的15元左右已上升到18元左右,企業(yè)基本實(shí)現扭虧為盈。

          在深入剖析當前畜牧業(yè)的壓欄和二育群體動(dòng)態(tài)時(shí),可以觀(guān)察到,在經(jīng)歷了前兩年,特別是2022年的顯著(zhù)虧損后,二育群體的入場(chǎng)行為已經(jīng)變得更加審慎和理性。目前二次育肥行為對整體市場(chǎng)的影響有限,不足以對豬價(jià)上漲的大趨勢產(chǎn)生根本性改變。

          鐘津瑩:豬周期指的是豬價(jià)因為供需不均衡而產(chǎn)生的周期性變動(dòng)。豬肉價(jià)格無(wú)法達到供需均衡點(diǎn)的根本原因是養殖主體無(wú)法完全預知市場(chǎng)的整體供需結構,只能根據當前價(jià)格、存欄、情緒等指標決定補欄規模以期實(shí)現養殖利益最大化。

          而養殖生長(cháng)周期的特性決定了增減存欄需要一段時(shí)間的反射弧,因此,豬價(jià)便隨著(zhù)這個(gè)軋差的影響而呈現周期性波動(dòng)。本輪周期經(jīng)歷較長(cháng)時(shí)間和幅度的去化,自2024年5月份開(kāi)始呈現供給逐漸減少、豬價(jià)上漲的態(tài)勢,豬周期也從產(chǎn)能去化的周期左側階段向豬價(jià)上漲的周期右側階段切換。

          生豬養殖或存在較好板塊性行情

          中國基金報記者:您將如何把握豬周期的投資機會(huì )?能否分享下投資策略。

          吳越:當前生豬養殖板塊位置低+周期反轉確定性高,且具備逆周期屬性,對于低成本、高出欄增長(cháng)的公司,周期成長(cháng)雙重屬性疊加下,具備較好的風(fēng)險收益比,因此我們繼續將生豬養殖板塊作為核心配置板塊。

          歷史上,后周期板塊股價(jià)和豬價(jià)同步效應較好,隨著(zhù)豬價(jià)逐漸達到養殖主體扭虧為盈的水平,我們預計后周期板塊(動(dòng)保、飼料)亦將逐步啟動(dòng),當前估值處歷史分位數底部,具備較好配置價(jià)值。此外,非洲豬瘟疫苗也有重要推進(jìn),目前已經(jīng)完成滅活檢驗(安全性試驗),預計近期將進(jìn)入攻毒效力試驗,如若獲批,將使得豬疫苗行業(yè)整體有將近翻倍的擴容空間,我們將密切跟蹤試驗進(jìn)展,以及相關(guān)受益公司的投資機會(huì )。

          龔佳佳:從歷史經(jīng)驗看,在2015年3-7月、2019年2-4月、2022年5-8月等豬價(jià)主升期間,A股的生豬養殖板塊都獲得了較高漲幅。當前豬價(jià)處于快速上漲階段,且養殖成本相對2022年更低,上市豬企的盈利能力預計會(huì )更強。此外,目前主要生豬養殖個(gè)股的估值水平仍低于2022年同期的水平,因此,預計生豬養殖行業(yè)或將存在較好的板塊性行情。

          朱碧瑩:在探討豬肉投資的最佳時(shí)機時(shí),存在較為顯著(zhù)的節點(diǎn)。

          首先,投資可在母豬去化過(guò)程中進(jìn)行,通常被視為較為左側的投資策略。類(lèi)似于去年此時(shí)的決策,屬于較為前置的布局。由于去化過(guò)程超出預期的時(shí)間長(cháng)度,且在長(cháng)期的去化中市場(chǎng)未出現價(jià)格大幅上漲,這些現象都低于市場(chǎng)的預期。因此,這一階段投資風(fēng)險較高。

          其次,一個(gè)更為穩妥的投資時(shí)機是與豬價(jià)同步。目前,或正處于這樣的階段,豬企已經(jīng)實(shí)現了扭虧為盈,養殖指數也呈現出持續的上行趨勢。此外,投資者還可在上市公司發(fā)布財報階段參與投資。

          鐘津瑩:復盤(pán)生豬養殖股的歷史行情,在一輪完整的豬價(jià)反轉周期中,生豬養殖股的股價(jià)會(huì )出現產(chǎn)能去化的周期左側布局階段、豬價(jià)上漲的周期右側階段,以及企業(yè)盈利兌現階段所驅動(dòng)的三波上漲行情;過(guò)去三輪周期反轉行情(2008年10月-2012年7月、2013年6月—2018年1月、2018年8月-2021年3月)中,板塊漲幅可達1-3倍,其中領(lǐng)漲個(gè)股彈性可以達到5-10倍。其中,右側豬價(jià)上漲帶動(dòng)的股價(jià)上漲階段通常為板塊行情主升浪,而成本優(yōu)秀、出欄兌現度高的豬企還可能走出業(yè)績(jì)兌現帶動(dòng)的又一波股價(jià)上漲,因此當前應重點(diǎn)關(guān)注邏輯較順的生豬養殖板塊。

          盈利、成本控制能力等是考察核心要素

          中國基金報記者:在布局生豬養殖板塊時(shí),如何優(yōu)選細分標的,主要考量哪些核心指標?

          吳越:長(cháng)期豬價(jià)取決于行業(yè)平均成本與社會(huì )平均回報率。豬周期是農業(yè)板塊投資中的最重要的因素,豬價(jià)的波動(dòng)不僅直接影響生豬養殖企業(yè)的盈利水平,也會(huì )對產(chǎn)業(yè)鏈上的飼料、動(dòng)保企業(yè)產(chǎn)生重要影響。此外,豬價(jià)波動(dòng)也會(huì )傳導至其他肉類(lèi)品種,并影響各自產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。從投資角度來(lái)看,產(chǎn)能去化、豬價(jià)反轉和盈利兌現仍是生豬養殖板塊投資的核心邏輯,將持續從多維度保持對產(chǎn)能數據的跟蹤和監測,并基于產(chǎn)能去化階段放大和頭均市值低位兩個(gè)層面考慮,進(jìn)行標的和倉位選擇。

          龔佳佳:在周期的新常態(tài)下,當前的利潤將不是驅動(dòng)養殖主體行為決策的唯一因素,行業(yè)內各種類(lèi)型的主體都更加受預期引導的影響。從行業(yè)角度看,這是一個(gè)強者恒強、弱者加速出局的時(shí)代;從周期角度看,這是一個(gè)曙光初現,產(chǎn)能優(yōu)化不會(huì )停止的時(shí)代。因此,挑選標的時(shí),企業(yè)在長(cháng)周期中的盈利能力、成本控制能力等是考察的核心要素。此外,在篩選投資標的時(shí)還會(huì )重點(diǎn)考慮資產(chǎn)負債表的健康情況。

          朱碧瑩:上市養殖公司的核心業(yè)務(wù)是豬肉生產(chǎn)與銷(xiāo)售,因此在投資邏輯上呈現出高度的相似性。由于各上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度一致,往往容易呈現出同漲同跌的趨勢。因此,在投資養殖板塊時(shí),選擇指數投資成為一種相對便捷且風(fēng)險較低的策略。

          本輪產(chǎn)能去化過(guò)程中,我們看到幾家年出欄量達到百萬(wàn)頭以上的公司都出現了重組,指數投資可以分散這種股票暴雷的風(fēng)險。

          總而言之,當整個(gè)養殖板塊表現良好時(shí),指數基金能夠捕捉到這種上漲趨勢,為投資者帶來(lái)相應的收益;而當市場(chǎng)出現調整時(shí),指數基金也能通過(guò)分散投資降低單一股票的風(fēng)險,保持相對穩定的收益水平。

          鐘津瑩:優(yōu)選細分標的,主要考量?jì)蓚€(gè)核心指標:一是盈利能力強且穩定提升的企業(yè),成本控制和規模優(yōu)勢使得企業(yè)在市場(chǎng)波動(dòng)中具有更強的抗風(fēng)險能力與盈利能力;二是資產(chǎn)負債率、現金流狀況較好的企業(yè)具備長(cháng)期發(fā)展的能力及穩定性。

          高波動(dòng)、高彈性、周期驅動(dòng)特征明顯

          逢低分批進(jìn)入較為穩妥

          中國基金報記者:對于個(gè)人投資者布局相關(guān)板塊,有何建議?哪些風(fēng)險因素值得警惕?

          吳越:以生豬養殖為代表的農業(yè)板塊典型特征是高波動(dòng)、高彈性、周期驅動(dòng)。投資選擇和節奏把握難度比較大,對普通投資者并沒(méi)有很友好。作為普通投資者,可結合自身風(fēng)險偏好,關(guān)注以農業(yè)產(chǎn)業(yè)為主題配置均衡、回撤較小的基金產(chǎn)品。

          龔佳佳:當前布局生豬養殖企業(yè)的可能風(fēng)險包括:突發(fā)動(dòng)物疾病的影響導致企業(yè)業(yè)績(jì)與出欄規模不達預期;額外的政策及資金支持導致生豬養殖行業(yè)去產(chǎn)能及豬價(jià)景氣可持續性可能不達預期;飼料原材料價(jià)格顯著(zhù)上升。

          朱碧瑩:目前的大趨勢是上市公司整體的市場(chǎng)占有率在提升。在上一輪和本輪豬周期的產(chǎn)能去化階段,可以觀(guān)察到一部分中小養殖戶(hù)退出,一些大規模養殖場(chǎng)市占率提升?;蛘邩I(yè)務(wù)結構比較綜合的企業(yè),在產(chǎn)能去化的過(guò)程中能夠扛得更久。

          目前,養殖行業(yè)景氣度處于較低水平,豬價(jià)開(kāi)始回升。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下,投資者可以關(guān)注具有強烈市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性(beta屬性)的養殖行業(yè)ETF等指數產(chǎn)品,以進(jìn)行中長(cháng)期的投資布局。同時(shí)需要緊密觀(guān)測二次育肥行為、豬瘟等災害影響。

          對于熟悉并能夠較好把握豬周期規律的投資者,可以進(jìn)行短期的波段操作,但對于多數投資者而言,在估值相對較低時(shí),采取逢低分批投資的方式進(jìn)入,可能更為穩妥。

          鐘津瑩:生豬養殖板塊具有明顯的周期性,投資者應關(guān)注市場(chǎng)的供需情況和行業(yè)周期變化,以長(cháng)期視角選擇合適的時(shí)機避免追漲殺跌,在布局時(shí)也應綜合考慮市場(chǎng)、政策、企業(yè)自身等多方面因素,保持理性投資,做好風(fēng)險管理,以實(shí)現穩健的投資回報。

          (文章來(lái)源:中國基金報)

          文章來(lái)源:中國基金報
          原標題:突然暴漲!周期反轉?最新研判來(lái)了

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